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:汇丰晋信丘栋荣:我们不需要伟大只要当好匠人

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2016-06-20 01:57:55 来源:中国证券报  作者:丘栋荣

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  汇丰晋信丘栋荣:我们不需要伟大,只要当好匠人

  基金经理的目标应该是什么?成为巴菲特索罗斯

  “我想,我们首先是做好‘匠人’,而不是一开始就想做‘伟大的投资者’。”汇丰晋信大盘基金、双核策略基金经理丘栋荣说。

  丘栋荣管理的汇丰晋信大盘基金五年排名持续在同类股基排名第一;而相对较新的双核策略基金同类混合基金中过去一年亦排名前十。

  “在自己的体系里简单、纯粹、心无旁骛的把策略执行好。只要这个流程是对的,那么结果就大概率正确。”丘栋荣解释取得优秀业绩的原因听起来平淡无奇,但有多少人能做到呢?就像《百鸟朝凤》中,那么多会吹唢呐的人中,也只有一个焦师父,一个游天鸣。

  不等“时间玫瑰”的价值策略

  问:您觉得匠人是什么?

  丘栋荣:匠人的世界就是一个体系。吹唢呐是焦师父的世界,什么曲子用什么唢呐,什么指法,如何换气吐纳,都是他的体系。投资也是一样,价值策略也好,趋势投资也好,对冲量化也好,每个人有自己的体系,至少作为职业投资人,应当如此。

  问:您的体系是什么?

  丘栋荣:我管理的汇丰晋信大盘基金和双核策略基金是遵循着PBROE选股流程,这可以算是我的体系。

  简单说,就是“低估值-高盈利”的选股流程。即选择那些“性价比高”的个股进行投资,在承担合理风险的基础上追求合理的回报。

  另外,这个体系下其实还包括了资产配置模型以及业绩归因分析和风险控制体系。

  问:“低估值-高盈利”听起来就是价值投资?

  丘栋荣:是的,就是价值投资策略。但我们不是大多数人理解的常规的价值投资,比如选择“便宜的”、“有护城河”的公司,长期持有等待收获之类。我们的价值策略是“相对低估值”策略。

  问:和传统的价值策略有什么不同呢?

  丘栋荣:第一,传统的价值投资强调“长期投资”,重仓持有后等待“时间的玫瑰”慢慢绽放。但对我们来说,每个时间点都是独立的。

  打个比方,一些价值投资拥趸会说,我看好某只股票,持有十年一定会赚。但我们不太相信未来可预测,我们会首先考虑风险,更加谨慎,所以我们不会有这么强的偏好,押注某一公司,哪怕最喜欢的公司可能也会很快变成不喜欢的。比如2014年三季度,我们非常看好券商板块,但仅仅一个季度之后,我们认为其可观的上涨幅度已经让其性价比迅速降低,所以立即减仓。

  (注:中信券商指数在2015年1月进入调整,3月份反弹后在4月达到高点17757,随后随大势一路向下调整至今约8100点。)

  第二,传统的一些价值投资者,会习惯于在安全范围内投资,往往青睐白马成长股。我们也喜欢这类股票,但不仅仅关注这些。

  有时候,我们甚至会做一些极端的投资,比如投资一个注定会消亡的行业。但只要目前看起来回报足够,就可以投资,五年、或者十年后消亡又与投资人有什么关系呢?只要目前这些公司足够便宜,能够覆盖风险,那么同样值得投资并能赚到钱。我们也会买周期性行业,甚至别人不看好的。比如之前我们买地产股,但并不是因为预测房价会涨,而是因为其隐含回报高。即使房价下跌,也有足够的盈利支撑。过去几年,我们很多盈利都是在银行、地产这样别人觉得没有成长性的板块上赚到的。

  第三,我们认为,便宜是相对的,而不是绝对的。

  同样估值的公司,一个成长性高,一个成长性低,当然前者更便宜。周期行业和医药行业,如果同样是1倍的PBROE,我可能会倾向后者,因为医药行业盈利质量更好。再比如,电力行业的ROE很好,估值也低,但我可能也会保持谨慎,因为其盈利很多是由于政府补贴带来,而一旦补贴不在,ROE会大幅下调,估值也就不便宜了。

  问:听起来,“价值投资”也挺复杂的?

  丘栋荣:对。价值投资需要立体的看公司指标,而非单单的向上曲线一种可能性。查理-芒格说过,价值投资是很复杂的。对任何价值进行量化,并比较不同价值载体之间的优劣,这需要非常复杂的知识。

  问:对价值进行量化如何理解?

  丘栋荣:拿定增、重组这样的“催化剂”事件来解释,我们的团队中,是不简单讲“催化剂”这种概念的,而是要将“催化剂”量化到“能给公司带来多大的盈利增长”。催化剂其实很难评估,定增,重组,并购,这些事件的确有价值,但同样风险很大。我们只会借助公开信息、独立的价值体系去看待这些催化剂,来判断是否有价值。

  比如一些具有改革概念的蓝筹股,估值足够低,盈利和市场景气度已触底,市场价格几乎反应了所有利空预期。这样的股票,未来下行的可能性小,下行空间也不大。相反,一旦改革预期落实,盈利超预期的概率极大,股价必然会有比较出色的表现。

  没投资到阿里巴巴、腾讯?一样可以赚钱!

  问:所以您觉得在这样的体系下,成为一个“匠人”就足够?

  丘栋荣:是首先成为一个合格的“匠人”,努力在我们的价值策略体系下做好自己的事情,控制好风险,找到有好的隐含回报的公司,达到预期目标。

  对于匠人来说,最怕想做大师、想做艺术家,但其实连基本的房子都盖不好。所以先做一个合格的工匠,获得可预期的收益;然后做一个一流的工匠,获得超额回报;最后才谈得上追求大师的境界。

  很多人觉得,投资要成为“先知”,能够预测市场和未来,我们认为并不需要,也不可能,而且其冒的风险会严重损害回报。打个比方,没错,互联网改变世界,十年前投资了京东、腾讯的人赚的盆满钵满,但现在呢,他能继续找到下一个阿里巴巴吗?也许能,也许不能。这其实是不可预测、不可重复的行为。十次投资中有一次失败可能就会把之前的盈利全部侵蚀掉。

  但是,我不买这些公司一样可以赚钱,我可以去选择那些确定性更高的公司。十年后什么会改变世界我们不知道,但我知道依然需要吃、住,即使这些领域并不会出现爆发性增长。我们避免过于、遥远大胆的预测,而是基于基础、常识做预测,让投资结果可重复。

  问:您认为你现在在哪个阶段?

  丘栋荣:我们在努力追求超额收益。我们的体系只是流程,不是工具,不是量化的产品,主动分析判断的成分还是很多的。比如一只股票是配5%还是10%,差别很大;同样PBROE指标下,选择哪只个股;以及对风险、投资目标的理解等等,都很难用数据来评估。尤其在归因分析中,就能发现很多并不是体系带来的阿尔法。

  问:看你管理的基金的年报数据,似乎机构投资人占比很高?

  丘栋荣:对,相比个人投资人,机构投资人可能更容易接受这样的理念,即追求风险、收益的合理配比。我们不能承诺收益,承诺结果,只能说期望结果大概率的落在我们预期的区间内。即使有时候结果并不如意,但只要流程没有问题,我们依然会坚持。投资本质上就是概率问题。

  对于投资人来说,投资赚钱也并不需要感谢管理人,而应感谢自己做了正确的选择。对投资管理人来说,也不应迎合不合理的投资预期,以至于设定了错误的投资目标。

(责任编辑:张功成 HN092)

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